Điều gì chờ đợi ngành phân bón trong năm tới? Chúng tôi đang chia sẻ một phần trong chiến lược lớn của các nhà phân tích BCS đối với thị trường Nga – hãy xem mọi thứ sẽ diễn ra như thế nào trong toàn ngành và chứng khoán nào sẽ được yêu thích.
Phân lân chưa bị ảnh hưởng bởi lệnh trừng phạt
Đặc điểm cơ bản của thị trường phân lân vẫn ổn định. Giá phân bón đã giảm từ mức cao trong Quý 1-2 năm 2022, nhưng vẫn trên mức trung bình nhiều năm. Về khối lượng, xuất khẩu (và sản xuất) phân lân không bị ảnh hưởng.
Thuế xuất khẩu (có thể sẽ áp dụng từ năm 2023) được ấn định ở mức khá hợp lý là 23.5% và sẽ chỉ được tính đối với những mức giá trên 450 USD/tấn. Mức giá hiện tại đã vượt quá ngưỡng này nhưng mức thuế khó có thể quá cao. Yếu tố quan trọng cần tính đến là giá giảm dần - theo quan điểm của chúng tôi, thị trường phân bón đang giảm phần bù rủi ro địa chính trị.
Một vấn đề quan trọng khác là việc duy trì khối lượng xuất khẩu, đồng thời không loại trừ các yếu tố tiêu cực khác (các lệnh trừng phạt, ngăn chặn hoặc các vi phạm khác đối với việc giao hàng xuất khẩu).
PhosAgro
Chúng tôi nhắc lại khuyến nghị GIỮ đối với cổ phiếu PhosAgro và hạ giá mục tiêu của chúng tôi xuống 6,600 RUB từ 6,900 RUB. Dự báo tỷ giá hối đoái cập nhật thấp hơn một chút so với ước tính của chúng tôi.
Quan điểm công ty
Tình hình kinh doanh của PhosAgro chủ yếu được quyết định bởi giá cả. Vì giá đang giảm so với mức kỷ lục của nửa đầu năm 2022 (theo công ty, theo MAP, chúng được giao dịch ở mức 777 USD/tấn FOB Biển Baltic trong quý 2022 năm 1,009 và ở mức 2022 USD/tấn trong nửa đầu năm XNUMX ).
Chúng tôi duy trì quan điểm trung lập về công ty nhưng lưu ý đến việc quản trị công ty tốt. Ngoài ra, công ty còn chia sẻ lợi nhuận cao cho các cổ đông. Đồng thời, không ai hủy bỏ các yếu tố cơ bản nên nếu (và khi) giá giảm thì sẽ có ít lợi nhuận được phân phối hơn.
Trình điều khiển tăng trưởng
• Không giảm giá vào năm 2023. Hiện tại, chúng tôi dự báo giá MAP/DAP sẽ giảm 21% so với cùng kỳ vào năm 2023 và 25% so với cùng kỳ vào năm 2024. Nếu giá vẫn ở mức hiện tại, chúng tôi có thể kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận, cổ tức và do đó định giá.
• Đồng rúp yếu hơn có thể hỗ trợ lợi nhuận cho đồng rúp (đối với các nhà xuất khẩu). Theo ước tính của chúng tôi, tỷ giá đồng rúp năm 2023 thực tế sẽ không thay đổi so với năm 2022 (68.4 rúp mỗi đô la và 68.5 rúp mỗi đô la).
Với khối lượng xuất khẩu đáng kể trong tổng doanh thu, định giá của PhosAgro khá nhạy cảm với tỷ giá hối đoái. Sự suy yếu của đồng rúp sẽ có tác động tích cực đến việc định giá đồng rúp của chúng ta.
Rủi ro chính
• Sự gián đoạn nguồn cung xuất khẩu có thể gây bất ổn thị trường. Nguy cơ bị trừng phạt ở giai đoạn này khá giả thuyết, nhưng với những hạn chế khác nhau đối với phân bón của Nga (hạn ngạch, v.v.), điều này không thể bị loại trừ hoàn toàn. Là nhà xuất khẩu, PhosAgro rất nhạy cảm với biến động tỷ giá USD/RUB.
Giá các sản phẩm chủ lực của PhosAgro tuy đã giảm nhưng vẫn ở mức khá cao. Rủi ro đối với việc định giá của chúng tôi liên quan đến việc giá phân bón tăng, đồng rúp suy yếu và tình trạng giá tăng cao kéo dài trong một thời gian dài.
Sự thay đổi chính
Biến động tiền tệ, chi phí hành chính. Chúng tôi đã điều chỉnh tăng trưởng SG&A trong 1T22 (+131% YoY) và bình thường hóa trong quý 3 năm 2022 (chỉ +2% YoY).
Bây giờ chúng tôi tin rằng bước nhảy vọt này chỉ xảy ra một lần do các khoản thanh toán cho các thành viên ban giám đốc đã nghỉ hưu. Một phần, hiệu ứng này bù đắp cho sự gia tăng tỷ giá hối đoái của đồng rúp. Dự báo cho năm 2022 sẽ tệ hơn một chút so với dự báo trước đây của chúng tôi và hướng dẫn EBITDA cho năm 2023 cũng thấp hơn một chút. Vào năm 2024, việc giảm chi phí hành chính sẽ bù đắp hoàn toàn cho tác động của việc định giá lại tiền tệ và EBITDA/thu nhập sẽ được cải thiện.
Đánh giá và khuyến nghị
Giảm nhẹ giá mục tiêu, xác nhận “Giữ”. Để ước tính PhosAgro, chúng tôi sử dụng mô hình DCF với WACC là 16.4%, CoE là 16.7% và tốc độ tăng trưởng sau dự báo là 3%.
Mô hình của chúng tôi hiển thị giá mục tiêu trong 12 tháng là 6,600 rúp. — “Giữ” (có tính đến dự báo của chúng tôi về giá và khối lượng). Rõ ràng, việc định giá của chúng tôi cũng nhạy cảm với giá xuất khẩu (khoảng 70% doanh thu), khả năng cung cấp, khối lượng, tỷ giá hối đoái, v.v. Lưu ý rằng khối lượng và giá cả có tầm quan trọng lớn nhất đối với hoạt động xuất khẩu của công ty.